Парадокс железнодорожной отчётности: EBITDA вырос на 18,7%, прибыль от продаж — на 16,5%, но итоговый результат — минус 4 миллиарда рублей

ОАО «РЖД» завершило первые три квартала 2025 года с убытком более 4 млрд рублей. При этом компания демонстрирует уверенный рост операционных показателей: EBITDA увеличилась на 18,7%, прибыль от продаж — на 16,5%. Ситуация наглядно иллюстрирует, как макроэкономическая политика Центробанка влияет на финансовое состояние крупнейших инфраструктурных холдингов страны.

Когда эффективность не спасает от красных цифр

Российские железные дороги находятся в необычной ситуации. С операционной точки зрения компания работает результативно: оптимизирует издержки, наращивает объёмы перевозок, повышает производительность активов. Руководство РЖД подчёркивает «эффективную работу по организации перевозок» — и цифры это подтверждают.

EBITDA — показатель прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации — традиционно считается индикатором операционной эффективности бизнеса. Рост почти на 19% говорит о том, что основная деятельность компании генерирует всё больше денежного потока. Прибыль от продаж, выросшая на 16,5%, также свидетельствует о здоровом состоянии базового бизнеса.

Однако итоговый финансовый результат определяется не только операционной деятельностью. И здесь в игру вступает фактор, который РЖД не может контролировать, — стоимость заимствований.

Долговая удавка затягивается

Ключевая ставка Центробанка, достигшая исторических максимумов, превратилась в критический фактор для всех высоколевериджных компаний. Для РЖД, чей долговой портфель измеряется триллионами рублей, каждый процентный пункт ставки означает десятки миллиардов дополнительных расходов.

Компания прямо указывает: убыток «в первую очередь связан с ростом расходов по заимствованиям вследствие высокой ключевой ставки». Это не эвфемизм и не попытка оправдаться — это математика. При ставке выше 20% даже самый эффективный бизнес может уйти в минус, если его модель предполагает значительные заёмные средства.

РЖД заявляет о «планомерной работе по снижению долговой нагрузки и минимизации ставок привлечения финансирования». Но возможности для манёвра ограничены. Инфраструктурные проекты требуют долгосрочного финансирования, а текущая инвестиционная программа не может быть свёрнута без ущерба для всей транспортной системы страны.

Системные последствия для логистики

Ситуация с РЖД — не изолированный казус, а симптом более широкой проблемы. Высокая ключевая ставка ЦБ, введённая для борьбы с инфляцией, оказывает давление на всю логистическую отрасль:

Рост стоимости обновления подвижного состава. Лизинговые и кредитные ставки для операторов грузовых вагонов и локомотивов становятся запретительными.

Торможение инфраструктурных проектов. Строительство новых терминалов, складских комплексов, транспортных узлов откладывается из-за дороговизны финансирования.

Давление на тарифы. РЖД, несущая многомиллиардные убытки, неизбежно будет искать способы их компенсации. Наиболее очевидный путь — пересмотр тарифной политики, что в конечном итоге ударит по грузоотправителям.

Сокращение инвестиций в цифровизацию. Проекты по автоматизации, внедрению интеллектуальных систем управления перевозками требуют значительных капиталовложений, которые в условиях высоких ставок становятся нерентабельными.

Дилемма государственной компании

РЖД находится в особом положении. Как инфраструктурная монополия, компания не может радикально сократить издержки за счёт снижения качества услуг или уменьшения географии присутствия. Как государственное предприятие, она вынуждена реализовывать масштабные проекты, которые могут быть убыточными с коммерческой точки зрения, но необходимы для развития экономики страны.

При этом компания обязана обслуживать накопленный долг и продолжать инвестиционную программу. В условиях, когда стоимость денег превышает рентабельность бизнеса, этот балансирующий акт становится всё сложнее.

Прогноз и риски

Если Центробанк сохранит жёсткую денежно-кредитную политику, убытки РЖД могут нарасти по итогам года. Компания уже демонстрирует всё, что может сделать на операционном уровне: сокращает издержки, повышает эффективность, увеличивает выручку. Но этого недостаточно, чтобы компенсировать рост финансовых расходов.

Для логистического рынка это означает:

• Вероятный пересмотр тарифов на железнодорожные перевозки в 2026 году
• Возможное сокращение программы обновления инфраструктуры
• Усиление запроса РЖД на государственную поддержку или субсидирование

Ситуация с РЖД — показательный пример того, как монетарная политика регулятора может свести на нет результаты операционной эффективности. И урок для всей отрасли: в условиях высоких ставок выживут только те, кто сможет минимизировать зависимость от заёмного финансирования.

Новости логистики в Telegram

Подписаться